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Artículo 2025/176BANCOS - Colchón de Capital Contracíclico – Requerimiento a partir del 01 de enero de 2027

Montevideo, 2 de diciembre de 2025 COMUNICACION N°2025/176 Ref: BANCOS - Colchón de Capital Contracíclico – Requerimiento a partir del 01 de enero de 2027 Se pone en conocimiento del mercado que la Superintendencia de Servicios Financieros, adoptó con fecha 2 de diciembre de 2025 la resolución SSF N° 2025- 651. JUAN PEDRO CANTERA Superintendente de Servicios Financieros 2022-50-1-02628 Diagonal Fabini 777 - C.P. 11100 - Tel.: (598 2) 1967 - Montevideo, Uruguay - www.bcu.gub.uy 1 RR-SSF-2025-651 Fecha: 02/12/2025 14:43:21 COMUNICACIÓN N°2025/176 SUPERINTENDENCIA DE SERVICIOS FINANCIEROS – RESOLUCIÓN SUPERINTENDENCIA DE SERVICIOS FINANCIEROS VISTO: La regulación sobre colchón de capital contracíclio establecida en el artículo 158.2 de la Recopilación de Normas de Regulación y Control del Sistema Financiero. RESULTANDO: I) Que el citado artículo establece que el requerimiento de capital contracíclico será un porcentaje de entre 0% y 2.5% de los activos y riesgos y compromisos contingentes ponderados por riesgo de crédito, de mercado y operacional. Asimismo, establece que el porcentaje exigible será anunciado semestralmente por la Superintendencia de Servicios Financieros, conjuntamente con un informe que evaluará la acumulación de riesgos en el sistema financiero a través de un conjunto de variables cuantitativas y cualitativas que se consideren relevantes. II) Que por medio de la Comunicación N° 2020/266 de 10 de diciembre de 2020 se puso en conocimiento del mercado la nota metodológica para la implementación del colchón de capital contracíclico. CONSIDERANDO: Que con base en la nota metodológica publicada referida en el RESULTANDO II) se realizó el informe de evaluación de acumulación de riesgos del sistema financiero, concluyendo que corresponde anunciar que el requerimiento de capital contracíclico a partir del 1 de enero de 2027 se mantendrá en 1%. ATENTO: A las atribuciones establecidas en el artículo 14 del Decreto – Ley 15.322 de 17 de setiembre de 1982 y en el artículo 38 de la Ley 16.696 de 30 de marzo de 1995 (Carta Orgánica del Banco Central del Uruguay), en la redacción dada por el artículo 2 de la Ley 20.345 de 19 de setiembre de 2024, lo dispuesto en el artículo 158.2 de la Recopilación de Normas de Regulación y Control del Sistema Financiero y las actuaciones en expediente 2022-50-1-02628. SE RESUELVE 1. Establecer que el porcentaje λ a que refiere el artículo 158.2 de la Recopilación de Normas de Regulación y Control del Sistema Financiero se mantendrá en 1% a partir del 1 de enero de 2027. 2. Poner en conocimiento esta resolución mediante mediante Comunicación, adjuntando el Informe sobre el Colchón de Capital Contracíclico - Análisis para la evaluación del nivel de capital contracíclico requerido – Noviembre de 2025, incorporado a folios 303 a 330 del expediente 2022-50-1-02628 JUAN PEDRO CANTERA Superintendente de Servicios Financieros Exp. 2022-50-1-02628 Publicable: Si - Firmante: JUAN PEDRO CANTERA SENCIÓN COMUNICACIÓN N°2025/176 Informe sobre el Colchón de Capital Contracíclico en Uruguay Análisis para la evaluación del nivel de capital contracíclico requerido El aborado con base en la Nota Metodológica para la implementación del CCC en Uruguay https://www.bcu.gub.uy/Comunicados/seggco20266.pdf Noviembre de 2025 Superintendencia de Servicios Financieros Departamento de Estudios COMUNICACIÓN N°2025/176 1. El componente guía: el ciclo real de negocios 1.1. El ciclo real de negocios 9 PIB (en log) Tendencia 8 7 6 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 0.2 Ciclo real 0.1 0.0 -0.1 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 En tre 2020 y 202 5 el PIB se habría situado por debajo del producto potencial (medido por la tendencia), lo que implica una brecha del PIB negativa. En 2021 se inició un proceso de crecimiento que se ha consolidado en 2025, con un crecimiento esperado del PIB de 2,1% para es te año. Desde 2021 hay una reversión del ciclo, pero el leve crecimiento de 2023 por los shocks recibidos : sequía, desalineamiento cambiario con Argentina y caída en el precio de algunos de los commodities que Uruguay exporta , provoc ó que este proceso de reversión haya tenido un quiebre ese año, reversión del ciclo que retomó al alza en 2024 y 2025 . Desde el segundo semestre de 2023 y du rante 2024 y 2025 la economía absorbió los shock s y retomó la senda de crecimiento . No obstante, los moderados niveles de crecimiento , observados desde 2014 , determinan que a la economía le ha costado cerrar la brecha negativa del PIB. En 202 5 el PIB está por debajo de su potencial, por tanto, la brecha del PIB es negativa, pero el crecimiento del PIB este último año mantiene el acercamiento de su brecha a cero. 2 COMUNICACIÓN N°2025/176 1.2. El mercado de trabajo en el ciclo 62 Tasa de empleo 60 58 56 54 52 50 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 Jul-23 Jul-24 Jul-25 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Ene-14 Ene-15 Ene-16 Ene-17 Ene-18 Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23 Ene-24 Ene-25 Tasa de actividad 68 66 64 62 60 58 56 Jul-18 Jul-21 Jul-24 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-19 Jul-20 Jul-22 Jul-23 Jul-25 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Ene-14 Ene-15 Ene-16 Ene-17 Ene-18 Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23 Ene-24 Ene-25 Tasa de desempleo 12 11 10 9 8 7 6 5 4 Jul-11 Jul-10 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 Jul-23 Jul-24 Jul-25 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Ene-14 Ene-15 Ene-16 Ene-17 Ene-18 Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23 Ene-24 Ene-25 La reversión del ciclo en 2021 fue acompañada por cambio s p ositivo s en el mercado de trabajo. La tasa de empleo ha alcanzado el 59,9% en setiembre de 2025, mayor al 59,3% de marzo de 2025, y por encima de los años de 2020 a 2024 respectivamente , mostrando una clara tendencia ascendente. L a tasa de desempleo fue 6,9% en setiembre de 2025, por debajo del 8,0% de marzo de 2025, muy por debajo del 11,0% de setiembre de 2020 y de los años de 2021 a 2024. L a tasa de actividad alcanzó el 64,3% en setiembre de 2025, algo menor al 64,5% de marzo de 2025, pero en niveles superiores a l período de 2020 a 2024, acompañando la tendencia creciente d el empleo. En suma, l os indicadores del mercado de trabajo señalan en tendencia una mejora entre 202 0 y el tercer trimestre de 2025 . 3 COMUNICACIÓN N°2025/176 1.3. Modelo Garch de C ambio de R égimen de Markov Se ha estimado un modelo Garch de C ambio de R égimen de Markov, con datos anuales del PIB (primera diferencia del logaritmo del PIB) para el período 1906 -2025 (120 observaciones) , en esta estimación se ha n utilizado los datos de Cuentas Nacionales que publica el BCU e información histórica 1 de estimaci ones del PIB de Uruguay . D e acuerdo al modelo estimado la economía uruguaya presenta 3 regímenes de crecimiento, uno régimen de crecimiento fuerte del PIB (en celeste), un régimen de crecimiento moderado (en amarillo) y un régimen de caída del PIB (en gris). La última estimación del modelo determina que e l régimen de crecimiento fuerte del PIB tiene un crecimiento promedio de 5, 5% anual y una duración promedio de 6 ,00 años. El régimen de crecimiento moderado del PIB tiene un crecimiento promedio de 2, 5% anual y una duración promedio de 6,63 años. El régimen de caída del PIB tiene una caída promedio de 3, 5% anual y una duración promedio de 2, 71 años. 1 https://www.audhe.org.uy/images/stories/upload/bonino_2_roman%20willebald_pbi%20y%20estructura%20productiva%2 0en%20el%20largo%20plazo_uruguay%20_1870-2010_.pdf 4 COMUNICACIÓN N°2025/176 Hubo un régimen de crecimiento fuerte que se inició en 2004 y llegó hasta 201 2, y con una duración de 9 años está por encima del promedio para este tipo de régimen . El régimen de crecimiento moderado se inició en 201 3 y duró hasta 2019 , y con una duración de 7 años estuvo en el promedio de duración para este régimen. En 2020 se inicia un régimen de caída que duró solo ese año , la duración de este último régimen de caída está por debajo del promedio para este régime n, resultado del shock de Covid19. El último régimen de crecimiento fuerte fue e n 2021 y 2022 , con tasas anuales de crecimiento del PIB de 6,2% y 4, 5% respectivamente , siguiendo el patrón histórico de crecimiento fuerte del PIB que sigue a una caída. En 2023 hubo un cambio a un régimen de crecimiento moderado , lo que era esperable considerando los shocks reales que recibió la economía uruguaya a fines de 2022 y en 2023. Este régimen de crecimiento moderado se mant endría en 2025 dado el crecimiento esperado d e 2,1% del PIB , cercano al crecimiento de tendencia. En la recuperación de nivel de actividad los sectores d el agro, las agroindustrias, el agua y la generación de energía hidráulica, el turismo, el comercio y los servicios son sectores que han impulsado el moderado crecimiento, y han sido el soporte para mantener la mejora en tendencia en el mercado de trabajo. 5 COMUNICACIÓN N°2025/176 Matriz de probabilidades de transición Probabilidad de transición p{i/j} = P(Régimen i en t+1 / Régimen j en t) Régimen 0,t Régimen 1,t Régimen 2,t Régimen 0,t+1 0.80139 0.40334 0.00000 Régimen 1,t+1 0.00000 0.59666 0.18585 Régimen 2,t+1 0.19861 0.00000 0.81415 La matriz de transición de regímenes indica que dado el régimen 0 ( régimen de crecimiento fuerte ) la probabilidad de mantenerse en el régimen 0 es 80,14%, y la probabilidad de pasar a l régimen 2 (régimen de crecimiento moderado ) es de 19,86%. Dado el régimen 1 ( régimen de caída ), la probabilidad de mantenerse en el régimen 1 es 5 9,67% y la probabilidad de pasar al régimen 0 es 40,33%. Dado el régimen 2, l a probabilidad de mantenerse en el régimen 2 es 81,42% y la de pasar al régimen 1 es 18,58%. De acuerdo a l a matriz de transición es cuatro veces más probable que en 202 5 y 2026 la economía se mantenga en el régimen de crecimiento moderado a que pase a un régimen de caída . Si se consideran las expectativas de crecimiento del PIB publicadas en octubre por el BCU para 2025, 2026 y 2027, las media s de dichas expectativas se ubica n en 2,30%, 1,94% y 1,99% anual 2 respectivamente y las mediana s en 2, 35%, 2,00% y 2,0 0% respectivamente , entonces las probabilidades a posteriori de un régimen de crecimiento moderado del PIB del modelo de Cambio de Régimen de Markov para el trienio 2025-2027 serían aún mayores. 2 https://www.bcu.gub.uy/Estadisticas-e-Indicadores/Encuesta%20de%20Expectativas%20Econmicas/iees06i1025.pdf 6 COMUNICACIÓN N°2025/176 1.4. Expectativas de ventas internas Expectativas de ventas internas y ciclo real 0.4 0.15 0.1 0.2 0.05 0 0 1998 E- 1999 E- 2000 E- 2001 E- 2002 E- 2009 E- 2015 E- 2016 E- 2017 E- 2018 E- 2019 E- 2020 E- 2023 E- 2008 E+ 2010 E+ 2012 E+ 2003 E+ 2004 E+ 2005 E+ 2006 E+ 2007 E+ 2011 E+ 2013 E+ 2014 E+ 2021 E+ 2022 E+ 2024 E+ 2025 E+ -0.2 -0.05 -0.1 -0.4 -0.15 -0.6 Fuente: CIU Expectativas ventas internas Ciclo real -0.2 Estimador mensual de actividad (IMAE) (variación últimos 12m T-C) IMAE T-C 5.0% 4.2% 4.2% 10% Exp.vtas internas netas (eje der.) 3.9%4.1% 4.2% 4.1% 3.9%3.8% 4.0% 3.5% 3.6% 3.3% 5% 3.0% 2.8% 3.0% 2.2% 2.2% 2.0% 1.7% 1.6% 0% 1.3% 1.4% 1.0%0.9%1.1%1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.0% 0.7% -1.2% -0.6% 0.7%0.6%0.9% -1.2% 0.2% -5% 0.1%-0.7% 0.0% -10% -1.0% 01/09/2022 01/10/2022 01/11/2022 01/12/2022 01/01/2023 01/02/2023 01/03/2023 01/04/2023 01/05/2023 01/06/2023 01/07/2023 01/08/2023 01/09/2023 01/10/2023 01/11/2023 01/12/2023 01/01/2024 01/02/2024 01/03/2024 01/04/2024 01/05/2024 01/06/2024 01/07/2024 01/08/2024 01/09/2024 01/10/2024 01/11/2024 01/12/2024 01/01/2025 01/02/2025 01/03/2025 01/04/2025 01/05/2025 01/06/2025 01/07/2025 01/08/2025 -2.0% -15% 3 L as expectativas de ventas internas en los próximos 6 meses de los empresarios (el neto de mejor menos peor) correlacionan y anticipan la variación del ciclo económico y del nivel de actividad. Las expectativas de ventas internas se debilitaron durante 2023, y hubo varios meses que fueron negativas , cerrando el año con un promedio negativo (E -). Durante 2024 y en 2025 (datos hasta agosto) estas expectativas volvieron a ser positivas, y en el promedio del año 2025 fueron positivas (E+). Las expectativas de ventas correlaciona n con las variaciones 12m del Indicador Mensual de Actividad (IMAE) . L a tasa de crecimiento de los últimos 12 meses de l IMAE señala que la actividad de la economía se recuper ó en 2024 y en diciembre el crecimiento de los últimos 12 meses en tendencia se situó en 4,1%. Desde esa fecha hay un ritmo decreciente en la tasa de crecimiento en la variación 12 meses del IMAE en tendencia ciclo, y a agosto de 2025 la variación en 12 meses del IMAE en tendencia se ubica en 1, 1%. En suma, el PIB y el IMAE muestran la recuperación desde la segunda mitad de 2023 , en 2024 y que la misma se mantiene en 2025, si bien la tasa de crecimiento se ha ido moderado , esto es consistente con el patrón que muestra el modelo de Cambio de Ré gimen de Markov. 3 Encuesta de la Cámara de Industrias del Uruguay . https://www.ciu.com.uy/monitoreo -industrial/expectativas -empresariales -industriales/ 7 COMUNICACIÓN N°2025/176 1.5. El reloj del ciclo real de negocios 2005 E+ 2010 E+ Recuperación 2008 E+ Expansión 2007 E+ 2021 E+ 2011 E+ 2004 E+ 2013 E+ 2006 E+ 2025 E+ 2009 E- 2024 E+ 2014 E+ Variación Brecha PIB 2022 E+ 2012 E+ -0.2 0.1 Brecha PIB 2003 E+ -0.02 2018 E- 2015 E- 2023 E- 2016 E- 2019 E- 2017 E- Modelo Markov 2020 E- 2001 E- - Crec.moderado Recesión E+ Expect.positivas - Crec.fuerte Caída 2002 E- E- Expect. negativas -0.12 - Crec. negativo Los resultados anteriores se sintetizan en el reloj del ciclo en su versión aumentada con expectativas 4 y el cambio de régimen . En el eje de abscisas se representa la brecha del PIB y en el eje de ordenadas l a variación de la brecha . L os colores de los años representan el régimen de crecimiento del PIB según el Modelo de Cambio de Régimen de Markov , en celeste el crecimiento fuerte, en amarillo el crecimiento moderado y en gris la caída del PIB. L as expectativas de los empresarios sobre las ventas internas en los próximos 6 meses se representan con una E (+ representa expectativas positivas netas y – expectativas 5 negativas netas , 0 expectativas netas nulas o casi nulas ) . En 2020 la brecha del PIB tuvo una variación negativa , por lo que el ciclo continú o a la baja, pero con la propia brecha en terreno negativo. Esto llev ó al reloj del ciclo a la zona de recesión en el cuadrante inferior izquierdo. Los fuertes crecimientos del PIB en 2021 y 2022 determinaron que la variación de la brecha del PIB fuera positiva, acercando la economía a la zona de recuperación , si bien con la brecha del PIB negativa. La recuperación no fue lineal, y en 2023 dado el leve crecimiento del PIB de 0,7%, la variación de la brecha del PIB fue negativa , y la economía vuelve al cuadrante de recesión , con una brecha del PIB y una variación de la brecha negativa para ese año y en un régimen de crecimiento moderado . El crecimiento del PIB de 3,1% e n 2024 y el esperado de 2,1% en 2025 mantiene n el régimen de crecimiento moderado , pero en la zona de recuperación . El crecimiento en régimen de crecimiento moderado es una señal de que a la economía puede crecer de modo sostenido moderadamente, pero aparece como un desafío tener crecimientos mayores durante varios años consecutivos . 4 Ver la “Nota Metodológica para la Implementación del Colchón de Capital Contracíclico en Uruguay” publicada por el BCU. https://www.bcu.gub.uy/Comunicados/seggco20266.pdf 5 Encuesta de la Cámara de Industrias del Uruguay, con datos hasta agosto de 2025. https://www.ciu.com.uy/monitoreo -industrial/expectativas -empresariales -industriales/ 8 COMUNICACIÓN N°2025/176 2. El mercado de crédito El crédito bancario y de 34% Crédito / PIB administradoras de crédito alcanzó en 32% 31,7% 32,5% 30% 29,8% 30,4% setiembre de 202 5 el 3 2,5% del PIB, y un año 28% atrás era de 30,5%. Este cociente ha mantenido 26,4% 26% una tendencia creciente desde 2006 . 24% 23,1% El crédito como porcentaje del PIB 22% 20,4% 20% 2017 aumentó en el último año , y por encima de la 2020 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2018 2019 2021 2022 2023 2024 2025 tendencia , dado un aumento porcentual del crédito por encima del PIB. En setiembre de 202 5 el crédito bancario en dólares a residentes alcanzó los 11769 millones de dólares, un valor 8,6% mayor al de un año atrás que era de 10841 millones de dólares. En setiembre de 2025 el crédito bancario en pesos alcanzó los 506119 millones de pesos 6, un valor 14,0% superior al de un año atrás que era de 444088 millones de pesos. El crédito en pesos tiene como destino principal el crédito para financiar el consumo de los hogares (incluyendo vivienda), y mant iene una tendencia creciente desde mediados de 2017 y en 2025 ha aumentado su ritmo de crecimiento. En setiembre de 2025 el crédito en pesos equivale a 13201 millones de dólares, por encima de los 11769 millones de dólares del crédito en dólares . En 2024 y durante los tres primeros trimestre s de 2025 , el crédito bancario se expandió en ambas monedas, pero en 2025 el crédito en pesos ha crecido a tasas de dos dígitos , y por encima del crédito en dólares , que lo ha hecho más lentamente. A setiembre de 2025 el crédito total de bancos y administradoras de crédito en relación al PIB alcanzó el 3 2,5%, y tuvo una leve caída respecto a marzo de este mismo año en que había llegado a 33,2% del PIB, lo que se explica en buena medida por el comportamiento del tipo de cambio . 6 En el informe los valores en pesos se expresan en términos reales a precios de setiembre 202 4. Los valores expresados en dólares están en términos corrientes. 9 COMUNICACIÓN N°2025/176 Ciclo del riesgo de crédito a empresas 0.60 Riesgo = suma neta probabilidad migrar = mejoras - desmejoras calificación 0.40 Caída riesgo Caída 0.20 riesgo 0.00 -0.20 -0.40 Aumento riesgo Aumento riesgo 𝒄𝒊𝒄𝒍𝒐 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕𝒐𝒌 = 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ -0.60 1999-2000 2005-2006 2011-2012 2017-2018 2023-2024 2000-2001 2001-2002 2002-2003 2003-2004 2004-2005 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016 2016-2017 2018-2019 2019-2020 2020-2021 2021-2022 2022-2023 2024-2025 Se estiman matrices de transición con un horizonte a 12 meses desde 1999 h asta 202 5 de las calificaciones crediticias de empresas . En una matriz de transición de este tipo las filas representan la calificación en t y las columnas la calificación en t+1 . En la diagonal se encuentran las probabilidades de que las calificaciones crediticias se mantenga en la misma entre el período t y el período t+1 siguiente. F uera de la diagonal se encuentran las probabilidades de cambio de calificación crediticia, la que puede ser de mejora en la calificación o de desmejora en la calificación crediticia del deudor. En el triángulo superior a dicha diagonal se encuentran las probabilidades de desmejora de las calificaciones crediticias de los deudores y en el triángulo inferior están las probabilidades de mejora en la calificación crediticia. El ciclo del riesgo de crédito se calcula en función de las calificaciones crediticias de los deudores de la cartera bancaria . S e define como la diferencia de la sumatoria de las probabilidades de mejora neta de las calificaciones 𝒑𝒌 , menos la media de dicha sumatoria ̅𝒑̅̅𝒌̅ en el período de análisis . Se define el ciclo de riesgo de crédito de la siguiente manera: 𝒄𝒊𝒄𝒍𝒐 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕𝒐𝒌 = 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ (puntos azules). El ciclo del riesgo de crédito se suaviza mediante la estimación de una tendencia no lineal con un polinomio, dado que se supone un comportamiento no lineal (puntos en rojo). En 202 3-2024 y en 2024-2025 los valores están cercanos a cero, el valor de 202 3-2024 es negativo y el de 202 4-2025 es positivo (puntos azules) . E n tendencia la brecha de riesgo de crédito pasa de negativa en 2022-2023 y 2023 -2024 a positiva en 202 4-2025 (puntos en rojo), lo que implica que en tendencia hay una caída del riesgo de crédito en 2023 -2024 y en 2024 -2025 respecto a los años anteriores . El ciclo del riesgo de crédito a empresas sigue un patrón similar al ciclo real de negocios , y la evaluación del riesgo de crédito de los préstamos en el segmento a empresas hechas por los bancos refleja 7 la situación financiera de las empresas . 7 Ver el punto 4 en el Anexo de este informe una explicación detallada de la metodología y los resultados de este análisis. 10 COMUNICACIÓN N°2025/176 3. Riesgos de mercado Inflación PCE core y proyecciones de la FED La inflación PCE (Personal Jun-21 Dic-21 Jun-22 7 6 Jun-23 Inflación PCE core set-24 Jun-25 Dic-24 set-25 Consumption Expenditures) core en Estados 5 Unidos ha disminuido desde 2022 hasta junio 4 3,6% de 2024, en que alcanzó un mínimo relativo de 3 2 3,1%, y en agosto de 2025 ha aumentado a 3,6%. 1 Fuente: FED Las proyecciones de la FED de setiembre de 0 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 Jul-23 Jul-24 Jul-25 Jul-26 Jul-27 Jul-28 Ene-27 Ene-17 Ene-18 Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23 Ene-24 Ene-25 Ene-26 Ene-28 2025 indican que la inflación llegaría al 2% en 2028. Distribución de las proyecciones de inflación PCE core Las proyecciones de la inflación PCE de los miembros de la FED para 2025 14 Diciembre 2024 core en Estados Unidos de la FED han estado 12 Marzo 2025 por debajo de la inflación PCE core efectiva, y Cantidad de miembros de Junio 2025 10 Setiembre 2025 esta sigue mostrando persistencia . 8 la FED Las expectativas de inflación PCE core 6 4 para 2025 de los miembros participantes del 2 comité de la FED han aumentado entre marzo 0 2.1 - 2.2 2.3 - 2.4 2.5 - 2.6 2.7 - 2.8 2.9 - 3.0 3.1 - 3.2 3.2 - 3.3 3.3 - 3.4 3.4 - 3.5 3.5 - 3.6 y setiembre de 2025 . De un total de 19 Tasa de inflación PCE core Fuente: FED miembros participantes del comité de la Fed, en marzo de 202 5, 1 0 miembros del comité Distribución del rango de tasa de interés objetivo apropiada de los miembros de la FED para 2025 esperaban una inflación entre 2, 7% - 2,8%, pero 12 Diciembre 2024 Marzo 2025 en setiembre de 2025 , son 13 los miembros que 10 Cantidad de miembres de Junio 2025 esperan una inflación entre 3,1% – 3,2% y 2 los 8 Setiembre 2025 miembr os que la esperan entre 3,2% – 3,3%. la FED 6 En 2025 la FED había mantenido la 4 tasa objetivo entre 4,25% y 4,50%, en setiembre 2 de 2025 redujo la tasa al rango entre 4,00% - 0 3.13 - 3.37 3.38 - 3.62 3.63 - 3.87 3.88 - 4.12 4.13 - 4.37 4.38 - 4.62 4,25% y en noviembre de 2025 la FED volvió a Fuente: FED Tasa de Fondos Federales objetivo de la FED reducir al rango objetivo de la tasa de política monetaria al rango 3,75% - 4,00%. En marzo de 2025, 9 miembros participantes de l comité esperaban una tasa de política monetaria para 2025 en el rango de 3, 88% - 4,12 y 8 miembros la esperaban por encima de 4,13% . En setiembre de 2025, 9 miembros del comité esperan que la tasa de interés de la FED para 2025 esté entre 3, 63% - 3,87% y 7 miembros la esperan por encima de 4,13% , lo que indica diferencias en las expectativas entre los miembros participantes del comité de la FED. Este escenario de inflación persistente , tasas de política monetaria a la baja, y expectativas divergentes entre los miembros participantes del comité de política monetaria de la FED , implican un aumento de los riesgos de mercado en los mercados financieros, tanto en los países desarrollados como en los emergentes , con potenciales impactos en las instituciones financieras. 11 COMUNICACIÓN N°2025/176 4. La r entabilidad de los bancos ROE Se calcula la rentabilidad bancaria 50% medida por la rentabilidad sobre patrimonio 40% (ROE) y por la rentabilidad sobre activos 30% (ROA) para los tres mejores y peores bancos 20% y para el percentil 50 (mediana) con datos 10% 0% hasta setiembre de 2025. -10% En 2024 y hasta el tercer trimestre -20% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* de 2025 la mediana del ROE fue 24,7% y Peores tres promedio Mediana Mejores tres promedio 13,0%, y el ROA fue 2,2% y 1, 2% ROA respectivamente . Están entre los valores 5% más altos de la serie de medianas en el 4% período 2013 -2025. 3% 2% En 2024 y hasta el tercer trimestre 1% de 2025 el ROE para los tres bancos con 0% mejores resultados fue 35,6% y 23,5% y el -1% ROA fue 4,0% y 2,5% respectivamente . En el -2% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* caso de los tres bancos con peor desempeño, Peores tres promedio Mediana Mejores tres promedio el ROE fue 3,7% y -6,3% y el ROA fue 0,1% y Margen financiero / Activos -1,2% respectivamente . 9% 8% En mediana y para los tres mejores 7% bancos, en los primeros tres trimestres de 6% 2025 el ROE tuvo una desmejora respecto a 5% 4% 2024, y para los tres bancos con peor 3% resultado la caída implicó que estos tuvieron 2% 1% una rentabilidad positiva en 2024 y negativa 0% hasta el tercer trimestre de 2025. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* Peores tres promedio Mediana Mejores tres promedio La rentabilidad bancaria en 202 5 hasta el tercer trimestre se mantiene en niveles históricamente elevados, si bien tuvo una caída si se compara con 2024. En 2024 y hasta el tercer trimestre de 2025 el margen financiero con respecto a los activos para los tres mejores bancos fue 6,4% y 4,0%, para los tres peores bancos fue 3,5% y 2,1% y para la mediana de los bancos fue 4,2% y 3,2% respectivamente. 12 COMUNICACIÓN N°2025/176 Margen servicios / Activos El margen por servicios respecto al 3.0% activo en 2024 y hasta el tercer trimestre de 2.5% 2025 fue 0,9% y 0,7% para la mediana de los 2.0% bancos, 0,2% y 0,1% en los tres peores 1.5% bancos y 1, 2% y 0,9% en los tres mejores bancos respectivamente . 1.0% Este margen por servicios ha 0.5% permanecido relativamente estable , en el 0.0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* entorno de 1,0% y de 0,3% para la mediana Peores tres promedio Mediana Mejores tres promedio de los bancos y para los tres peores bancos Diferencia de cambios / Activos respectivamente. 2.5% La diferencia de cambio tiene 2.0% también un impacto significativo sobre la 1.5% rentabilidad bancaria. 1.0% El cociente entre la diferencia de 0.5% cambio respecto al activo en 2024 y hasta el 0.0% tercer trimestre de 2025 fue 2,0% y 1,2% en -0.5% los tres mejores bancos, 0,8% y 0,2% para la 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* mediana de los bancos, y 0 ,3% y -0,2% en los Peores tres promedio Mediana Mejores tres promedio tres peores bancos respectivamente. Gastos personales y generales / Activo La diferencia de cambio como 8% componente de la rentabilidad bancaria 7% tiene una mayor variabilidad en relación a 6% otros componentes de la rentabilidad, como 5% 4% por ejemplo respecto al margen por servicios , 3% y en especial para alguno de los grupos de 2% bancos. 1% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025* El gasto en personal y los gastos Mejores tres promedio Mediana Peores tres promedio generales respecto al activo presenta un comportamiento diferente en los tres grupos de bancos. El gasto personal y generales sobre e l activo en 2024 y hasta el tercer trimestre de 2025 en los tres mejores bancos fue 2,5% y 1,7%, en los tres peores bancos fue 7,2% y 5,5% y para la mediana de los bancos fue 3,4% y 2,5% respectivamente . En resumen, s i bien hay diferencias significativas entre los tres grupos de bancos analizados, en 2023, 2024 y hasta el tercer trimestre de 2025 la rentabilidad bancaria es positiva, excepto para los tres peores bancos en 2025. 13 COMUNICACIÓN N°2025/176 Conclusión El reloj aumentado del ciclo indica que en 202 5 la economía volvió a situarse en el cuadrante de recuperación , en un contexto de crecimiento esperado del PIB de 2,1% anual en 2025 . El crecimiento del PIB de 2024 y el crecimiento esperado de 2025 muestran que l a economía se ha recuperado plenamente de los shocks sufridos en 2022 y 2023. Esto se manifiesta también en un mercado de trabajo en que el empleo está en niveles de los más altos en los últimos años y que en tendencia se comporta de modo consistente con el ciclo real de negocios. En Estados Unidos hay una inflación núcleo persistente y con incertidumbre sobre los aumentos que finalmente haya de los aranceles , dada s las marchas y contramarchas, y su impacto exacto en la inflación . Las expectativas de los miembros del comité de la FED sobre la inflación núcleo para 2025 revelan que en setiembre la mayoría espera que dicha inflación termine el año por encima de 3,1%. En setiembre y octubre de 2025 la FED recortó 0,25% la tasa de política monetaria en cada reunión , y hay señales que continuar ía con el proceso de reducción de la tasa de interés, a pesar de las expectativas de inflación de los propios miembros de la FED . Esto implica mayores riesgos de mercado y de crédito en los mercados financieros de los países desarrollados y emergentes en el mediano plazo. El aumento de dichos riesgos se ve amplificado en un a economía con un mercado de crédito parcialmente dolarizado. Por otro lado , el aumento del crédito ha acompañado la recuperación de la economía, y a un ritmo acompasado a la evolución del PIB , con un aumento de la relación crédito/PIB . Asimismo, dicho aumento del crédito alcanza los segmentos de crédito a empresas, consumo y en menor medida vivienda 8. El dinamismo del mercado de crédito implica que no ha habido restricciones de fondeo para los bancos , y el riesgo de crédito se mantiene dentro de niveles aceptables dados los niveles de capital y provisiones, en un contexto de rentabilidad bancaria de las más altas en los últimos trece años. De acuerdo con la metodología definida y publicada por la SSF , la que incluye e l componente guía: el reloj aumentado del ciclo; y el componente discrecional: que resulta del análisis del mercado de crédito y sus riesgos, la rentabilidad de los bancos y los indicadores complementarios (ver anexo) , en esta oportunidad se valora mantener el λ en 1,00% y considerar que la evolución de las variables antes mencionadas , y una reducción de la incertidumbre sobre las mismas, puede dar mérito a un aumento en los próx imos semestres. El crecimiento esperado del PIB para 2025 y l as expectativas de crecimiento para 2026 y 2027, indican el mantenimiento de un crecimiento moderado del nivel de actividad . E l c omportamiento del crédito y la evolución de sus riesgos , el contexto financiero internacional y regional, y los riesgos asociados a los mismos , serán nuevamente los factores relevantes a considerar para determinar el nivel del CCC en los próximos períodos de junio y diciembre de 2026. 8 Ver el anexo de este informe en las páginas siguientes . 14 COMUNICACIÓN N°2025/176 Anexo: Indicadores complementarios para la evaluación del CCC 1. El crédito A setiembre de 2025 el crédito a las familias (consumo y vivienda) de los bancos alcanzó los 385065 millones de pesos 1. Esto representa un aumento de 10,4% respecto a un año atrás , en que ese crédito era de 348789 millones de pesos , aumentando el ritmo de crecimiento respecto a trimestres anteriores . A setiembre 2025 estas entidades otorgaron créditos por 64646 millones de pesos, lo que representa un aumento de 4,6% respecto a un año atrás que fue 61791 millones de pesos. En setiembre de 202 5 los créditos de los bancos y de las administradoras de crédito a familias era de 449711 millones de pesos, mientras que un año atrás era de 410581 millones de pesos, lo que representa un aumento de 9,5%. Entre marzo y junio de 2024 hay una baja en escalón, pero a partir de ese último mes se retoma la tendencia creciente del crédito a familias de bancos y administradoras de crédito. En suma, luego de una pequeña baja a principios de 2020 , el crédito de bancos y administradoras a las familias ha aumentado desde 2021 hasta el primer trimestre de 2025, con tasas de crecimiento reales que están por encima de la tasa de crecimiento del PIB. 1 En el informe los valores en pesos se expresan en términos reales a precios de setiembre 2024. Los valores expresados en dólares están en términos corrientes. 15 COMUNICACIÓN N°2025/176 En setiembre de 202 5 el crédito al sector transable alcanzó los 5441 millones de dólares, lo que representa un aumento de 3,4% respecto a un año atrás , cuando dicho stock de crédito era de 5259 millones de dólares. Entre abril y setiembre de 2025 se observa una pequeña caída de 1 90 millones de dólares, si bien se mantiene la tendencia creciente de l crédito al sector transable que se inició en 2020. El crédi to al sector no transable ha mantenido una tendencia creciente, y en abril de 2025 alcanzó los 748726 millones de pesos , un 10,7% mayor a un año atrás que era de 676508 millones de pesos . En suma , durante 2025 el crédito al sector transable expresado en dólares tuvo una pequeña caída y el crédito al sector no transable expresado en pesos mant iene n una tendencia creciente , con un ritmo mayor al aumento del PIB en igual período En setiembre de 202 5 el crédito al consumo de los bancos e ra de 240399 millones de pesos, cuando un año atrás era de 215004 millones de pesos, lo que significa un aumento de 11,8%. E l crédito al consumo de los bancos mantiene un crecimiento sostenido desde 2021. A setiembre de 2025 el crédito para vivienda era de 144666 millones de pesos y un año atrás era de 13378 millones de pesos, lo que significa un aumento 8 ,1%. En 2024 hubo una caída en escalón se explica por la cancelación de créditos en el Banco Hipotecario en mayo de 2024 por 501 millones de dólares por decisión 2 de los poderes ejecutivo y legislativo . 2 Se constituye un fideicomiso por la deuda remanente y el BHU asume la pérdida por la quita a los deudores beneficiados. 16 COMUNICACIÓN N°2025/176 En setiembre de 202 5 el crédito a las empresas alcanzó los 14926 millones de dólares, y un año atrás dicho monto era de 13129 millones de dólares, lo que significa un aumento de 13,7%. Desde 2021 hasta el presente e l crédito de los bancos a las empresas crece , en especial el crédito en dólares orientado al sector transable. En setiembre de 202 5 el crédito en dólares a empresas fue de 11276 millones de dólares, lo que significa un aumento de 8,0% respecto a un año atrás , cuando dicho saldo era de 10437 millones de dólares . En este segmento a empresas, s e mantiene la tendencia creciente del crédito en dólares . En setiembre de 202 5 el crédito en pesos a empresas alcanzó los 139958 millones de pesos, mientras que un año atrás era de 112103 millones de pesos, lo que representa un aumento de 24,8% en e l período . El crédito en este segmento se había estabilizado en el entorno de los 110000 millones de pesos desde fines de 2021, en 2024 y durante 2025 el crédito a este segmento retomó la tendencia creciente. En síntesis , el crecimiento en el crédito a empresas está en el crédito en dólares y en pesos, y se concentra en el crédito al sector transable. 17 COMUNICACIÓN N°2025/176 2. La brecha crédito/PIB 0.6 Crédito / PIB Tendencia con intervención En la estimación de la 0.5 brecha crédito/PIB con datos 0.4 trimestrales desde 1975 hasta el 0.3 tercer trimestre de 202 5 la brecha crédito/PIB se mantiene en el 0.2 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 entorno de cero desde 2021 hasta Brecha crédito / PIB 0.2 2025. 0.1 La misma aumentó en los tres últimos trimestre s de 2020 0.0 debido a la recesión que afectó a la -0.1 economía , pero con la 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 recuperación del PIB y el crecimiento del crédito, entre 2021 Crédito / PIB Tendencia con intervención 0.6 y 202 5 la brecha crédito/PIB ha oscila do en torno a cero. 0.4 De acuerdo a este indicador , el crédito en relación al 0.2 PIB no tiene un crecimiento ni una 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 0.1 Brecha crédito / PIB caída excesiva en los últimos años , lo que es confirmado por una 0.0 tendencia levemente creciente . En la s dos gráfica s -0.1 siguiente se estimó la brecha 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 crédito/PIB con datos anuales para el período 1912 -20253. Para estos últimos años se observa una evolución estable similar a la que muestran los datos trimestrales de arriba, pero en este caso con una brecha que es positiva . Esto último es determinado por la variable de intervención en la estimación de la brecha crédito/PIB luego de la crisis de 2002. Ninguna de las dos mediciones de brecha crédito/PIB indica en una evolución del crédito explosiva en el último período luego de la crisis de 2002 , sino que revelan estabilidad en la misma, aunque en diferentes niveles . En el caso de la estimación e n el período 1975 -2025 con datos trimestrales la brecha crédito/PIB en los últimos años se sitúa en torno a cero, en el caso de la estimación en el período 1912 -2024 con datos anuales la brecha crédito/PIB en los últimos años se sitúa en valores positivos y estables. 3 Para 2025 se utilizan los datos disponibles hasta setiembre. 18 COMUNICACIÓN N°2025/176 3. Riesgo de crédito Desde 2019 la tasa global de morosidad comenzó a disminuir y la misma se estabiliza en el entorno del 2,0% desde 2022 hasta 2025. Los dos principales factores que determinan la baja desde 2019 son los cambios regulatorios para amortiguar el shock del Covid -19 que facilitaron la refinanciación y reestructuración de los créditos a familias y empresas y la rápida recuperación económica luego del shock mencionado . Los factores mencionados explican que la tasa morosidad global de los bancos ha tenido una tendencia descendente, la que alcanzó un mínimo de 1, 62% en diciembre de 2022 y en setiembre de 2025 se ubica en 1,90%. En setiembre de 2025 la tasa de morosidad de los créditos de familias fue 3,15%, y un año atrás era 3,13%. Esta tasa de morosidad se mantiene en el nivel de 3% desde 2015. En setiembre de 2025 la tasa de morosidad de empresas fue 1,06% y en setiembre de 2024 era 1,09%. Estos valores de la morosidad de las empresas están entre los más bajos de la serie. La tasa de morosidad del crédito para consumo tuvo un repunte desde niveles cercanos a 3,50% en 2021 a 4,70% tanto en setiembre de 2024 como en setiembre de 2025. El segmento del crédito al consumo se mantiene como el segmento con mayor riesgo de crédito en comparación con el crédito a empresas y a vivienda. 19 COMUNICACIÓN N°2025/176 En setiembre de 2025 esta tasa de morosidad es 0, 59%. En mayo de 2024 tuvo una baja en escalón de 1,02% en abril a 0,66% en mayo de 2024 por la cancelación de deudas en el Banco Hipotecario. La morosidad del crédito a las familias par a vivienda ha tenido un descenso sostenido . 20 COMUNICACIÓN N°2025/176 4. El ciclo del riesgo de crédito Se supone que las calificaciones crediticias de los deudores siguen un proceso estocástico de cadena de Markov . L os estados de la naturaleza son las calificaciones crediticias que reciben los deudores en cada institución financiera, y la misma se va modificando en el tiempo. Esto implica calcular la probabilidad que un deudor pase de una categoría crediticia a otra, es decir de un estado a otro, es lo que se llama probabilidad de transición o migración de un estado a otro. Se estiman matrices de transición para dichas calificaciones crediticias con las probabilidades de migrar entre las mismas. Esta metodología supone que los estados asociados a dichas probabilidades de transición siguen un proceso de cadena de Markov de algún orden y que esa serie estocástica de estados asociados al riesgo de crédito de los deudores cumple algunas propiedades que la literatura sobre el tema ha definido. Para estimar las matrices de transición se trabajó con datos de la Central del Riesgos (CR) del BCU en el período que cubre desde 1999 hasta 202 5, utilizando datos anuales de los deudores del sistema bancario. El análisis subdivide este período en dos subperíodos: 1999 - 2006 y 2007 – 2025 debido a que las categorías de riesgo crediticias son diferentes en dichos subperíodos. En el período total se trabajó con más de 21 millones de registros. Se estiman matrices de transición con un horizonte a 12 meses desde 1999 hasta 202 5 y se divide la muestra en los dos subperíodos antes definidos, en función de cómo se definieron las categorías de calificación crediticia por la normativa regulatoria. En una matriz de transición de este tipo las filas representan la calificación en t y las columnas la calificación en t+1 . En la diagonal se encuentran las probabilidades de que las calificaciones crediticias se mantenga en la misma entre el período t y el período t+1 siguiente. Fuera de la diagonal se encuentran las probabilidades de cambio de calificación crediticia, la que puede ser de mejora en la calificación o de desmejora en la calificación crediticia del deudor. En el triángulo superior a dicha diagonal se encuentran las probabilidades de desmejora de las calificaciones crediticias de los deudores y en el triángulo inferior están las probabilidades de mejora en la calificación crediticia. 21 COMUNICACIÓN N°2025/176 𝑝𝑘 = ∑ 𝑝𝑖𝑗 − ∑ 𝑝𝑖𝑗 = 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑗𝑜𝑟𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑘 𝑖>𝑗 𝑖<𝑗 𝑝𝑘 = ∑ 𝑝𝑖𝑗 − ∑ 𝑝𝑖𝑗 > 0 𝑒𝑠 𝑢𝑛𝑎 𝑚𝑒𝑗𝑜𝑟𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑖>𝑗 𝑖<𝑗 𝑝𝑘 = ∑ 𝑝𝑖𝑗 − ∑ 𝑝𝑖𝑗 < 0 𝑒𝑠 𝑢𝑛𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑚𝑒𝑗𝑜𝑟𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑖>𝑗 𝑖<𝑗 El ciclo del riesgo de crédito se calcula en función de las calificaciones crediticias de los deudores de la cartera bancaria, se define como la diferencia de la sumatoria de las probabilidades de mejora neta de las calificaciones 𝒑𝒌 , menos la media de dicha sumatoria ̅𝒑̅̅𝒌̅ en el período de análisis . Se define el ciclo de riesgo de crédito de la siguiente manera: 𝒄𝒊𝒄𝒍𝒐 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕𝒐𝒌 = 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ donde ̅̅̅ 𝑝𝑘 es la media de la mejora neta de probabilidades de calificación: desde 𝑘 = 1999 − 2000 hasta 𝑘 = 2024 − 2025 𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜𝑘 > 0, significa que las probabilidades de mejora neta están por encima de la media. Es una etapa de menor riesgo respecto a la media. 𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜𝑘 < 0, significa que las probabilidades de mejora neta están por debajo de la media. Es una etapa de mayor riesgo respecto a la media. El ciclo del riesgo de crédito se suaviza mediante la estimación de una tendencia no lineal con un polinomio, dado que se supone un comportamiento no lineal de la diferencia de la sumatoria de las probabilidades de mejora neta de cada año con respecto a la media del período de dicha sumatoria de probabilidades . Desde 2002 -2003 hasta 20 03-2004 hay un aumento del riesgo neto medido por las probabilidades de cambios en la calificación crediticia de l as empresas deudor as del sistema bancario. En ese período, en tendencia , la sumatoria de las probabilidades de mejora de calificación crediticia es menor a las de desmejora 𝒑𝒌 con respecto a la media ̅𝒑̅̅𝒌̅ del período 1999 -2025, 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ < 𝟎. En tendencia , la brecha de riesgo de crédito es negativa. Luego de la crisis financiera de 2002, entre 2002 y 2007 la cartera bancaria se reduce por la desaparición de varios bancos y por el castigo de la cartera incobrable remanente en bancos que reestructuraron la misma. 22 COMUNICACIÓN N°2025/176 Ciclo del riesgo de crédito a empresas 0.60 Riesgo = suma neta probabilidad migrar = mejoras - desmejoras calificación 0.40 Caída riesgo Caída 0.20 riesgo 0.00 -0.20 -0.40 Aumento riesgo Aumento riesgo 𝒄𝒊𝒄𝒍𝒐 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒓é𝒅𝒊𝒕𝒐𝒌 = 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ -0.60 1999-2000 2005-2006 2011-2012 2017-2018 2023-2024 2000-2001 2001-2002 2002-2003 2003-2004 2004-2005 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016 2016-2017 2018-2019 2019-2020 2020-2021 2021-2022 2022-2023 2024-2025 Desde 200 4-2005 y hasta 201 5-2016 las instituciones aplicaron la normativa para el deterioro crediticio y en un escenario de crecimiento del PIB y del crédito , hubo más mejoras que desmejoras en las calificaciones crediticias de las empres as, lo que resultó que la tendencia estimada de la suma neta de las probabilidades de mejora neta respecto a la media 1999 -2025 fuese positiva , 𝒑𝒌 − ̅𝒑̅̅𝒌̅ > 𝟎. En el período 200 4- 2005 y 2015-2016 hubo una expansión del crédito conjuntamente con un a caída en el riesgo que los bancos percibían en su cartera de crédito . Desde 201 6-2017 en adelante el crédito continuó creciendo, pero en tendencia la suma neta de probabilidades de mejora neta de las calificaciones crediticias respecto a la media fue negativa , lo que supuso un aumento del riesgo de crédito de la cartera crediticia. En tendencia, las sumatoria de probabilidades de mejora neta de las calificaciones crediticias respecto a la media en valores negativos se mantuvo hasta 202 3- 2024. En 2023-2024 la sumatoria de las probabilidades de mejora neta de las calificaciones crediticias respecto a la media (punto azul) es negativa, así como su valor tendencia (punto rojo) . Hubo un aumento de l crédito y del riesgo asumido por los bancos dentro de niveles aceptables para el negocio bancario, dado sus niveles de provisiones y de capital para enfrentar potenciales pérdidas futuras. En 2024 -2025 tanto la sumatoria de las probabilidades de mejora neta de calificaciones crediticias respecto a la media (punto azul) como su tendencia (punto rojo) se ubican en terreno positivo, lo que indica que los bancos perciben una disminución del riesgo de crédito de las empresas. En síntesis, en 2023-2024 el valor puntual y la tendencia del riesgo neto fue negativo, lo que implicó un aumento del riesgo de crédito , y en 2024 -2025 el valor puntual y la tendencia del riesgo neto es positivo, reflejando una disminución de dicho riesgo de crédito . 23 COMUNICACIÓN N°2025/176 El ciclo del riesgo de crédito Cambio de la brecha de mejora neta del riesgo 0.20 mayor riesgo neto menor riesgo neto 2024-2025 2023-2024 2007-2008 2006-2007 2008-2009 2009-2010 2022-2023 2005-2006 2004-2005 2003-2004 2010-2011 2002-2003 2021-2022 Brecha de mejora 2001-2002 neta del riesgo 0.00 -0.30 2020-2021 2000-2001 0.00 0.30 2019-2020 2011-2012 2018-2019 2012-2013 2013-2014 2017-2018 2014-2015 2016-2017 2015-2016 mayor riesgo neto menor riesgo neto -0.20 El ciclo del riesgo de crédito a empresas sigue un patrón similar al ciclo real de negocios , y es reflejo que las instituciones bancarias, en términos generales, han hecho una evaluación adecuada del riesgo de crédito de los préstamos en el segmento a empresas. En 2024 -2025 la tendencia del cambio en la brecha de mejora neta del riesgo es positivo, lo que implica un menor riesgo de crédito y la propia brecha de la mejora neta del riesgo vuelve a terreno positivo luego de varios años con valores negativos. 24 COMUNICACIÓN N°2025/176 5. Indicadores adicionales 5.1. Empresas Luego de haber alcanzado un mínimo en 2020, la recaudación de l IVA ha tenido una tendencia creciente. En el trimestre cerrado en agosto de 2025 cerró en 78517 millones de pesos, lo que significa un 1,0% más que en el mismo trimestre del año pasado, en que la recaudación del IVA alcanzó los 77702 millones de pesos . Si se compara la recaudación en el acumulado en 2025 hasta agosto, esta resulta un 3,6% mayor a la de 2024 para igual lapso. Estos aumentos en la recaudación del IVA son consistentes con el crecimiento del PIB en 2025 e implican una elasticidad respecto al PIB mayor a uno. En los primeros ocho meses d e 2025 la recaudación del IMESI fue de 37400 millones de pesos, un 1,9% mayor a l mismo período de 2024, en que la recaudación fue 36694 millones de pesos . Las expectativas netas de l os empresarios sobre ventas internas 4 en los próximos 6 meses , medidas como expectativas de mejores ventas menos peores ventas, con datos hasta agosto, en 2025 tienen valores mixtos, pero predominan los valores positivos que son superiores a los negativos, lo que resulta que el promedio para 2025 sea positivo. L os valores mixtos de las expectativas de ventas internas son una señal que la demanda interna, si bien se mantiene, puede no ser homogénea en todas las ramas de actividad . Los concursos iniciados a nivel judicial descienden de 558 en 2020, a 353 en 2021, a 122 en 2022, a 132 en 2023 y a 68 en 2024. 4 Cámara de Industrias del Uruguay (CIU). http://www.ciu.com.uy/innovaportal/v/15128/9/innova.front/expectativas -empresariales - industriales.html 25 COMUNICACIÓN N°2025/176 5.2. Sector bancario En el tercer trimestre de 2025 el ROE (retorno sobre patrimonio) de los bancos de los últimos 12 meses se situó en el entorno de 20 %, luego de haber llegado a máximos en 2024 , por encima de 25% . En junio de 2022 tuvo un mínimo relativo de 9,2% , y desde el último trimestre de 2023 hasta el primer trimestre de 202 5 ha aumentado en tendencia . En setiembre de 2025 es 19,65%. En setiembre de 2025 el ROA (retorno sobre activos) de los bancos de los últimos 12 meses se situó en 2,31%. Desde el mínimo de 0,9% en junio de 2022 , el ROA volvió a crecer, y desde el último trimestre de 2023 hasta el primer trimestre de 202 5 aumentó en tendencia . El aumento del crédito desde 2022 hasta 2025 implicó que el cociente entre los créditos al sector no financiero y los depósitos aumente, hasta alcanzar un máximo en diciembre de 2024 de 54,0% y 5 4,3% en setiembre de 2025 . Dicha relación da cuenta del margen de fondeo que los bancos tienen para continuar aumentando el crédito. El capital (medido por la Responsabilidad Patrimonial Neta , RPN ) respecto a los requerimientos de capital por riesgo (RPR) , desde 2024 hast a el tercer trimestre de 2025 se mantiene entre valores de 1,87 y 2,00. En agosto de 2025 el cociente RPN/RPR es 1,99 veces. El sistema bancario en su conjunto presenta un elevado nivel de capital respecto a los requerimientos del mismo cuando se considera n los riesgo s de crédito, de mercado, operacional y sistémico. 26 COMUNICACIÓN N°2025/176 5.3. Riesgos de mercado Riesgo y calificacion soberana de Uruguay En agosto de 2025 la calificadora Fitch 18 0 Riesgo soberano BBB 16 (eje der. invertido) BBB+ Ratings reafirmó la calificación BBB estable de BBB 500 BB+ 14 BBB - BB12- BB BB+ los bonos soberanos de Uruguay. En enero de 10 BB - 1000 B+ 8 B 2025 la calificadora R & I reafirmó la B- La calificación BBB fue reafirmada 1500 6 CCC por Fitch en agosto de 2025 4 CC La calificación BBB+ fue reafirmada por calificación BBB+ y en mayo de 2025 hizo lo 2000 C Moody's en mayo de 2025, y por R&I en 2 D enero de 2025 mismo Moody’s . 0 2500 1/2003 3/2005 5/2014 1/2002 3/2002 5/2002 7/2002 3/2003 5/2003 11/2003 6/2003 4/2006 9/2006 7/2007 7/2008 1/2009 7/2010 12/2010 7/2011 4/2012 3/2013 6/2015 6/2016 12/2016 7/2017 10/2018 4/2023 6/2023 6/2024 12/2024 En 202 5 el riesgo país de Uruguay , Moody's Standard & Poor's Fitch Ratings R&I medido por el índice EMBI+ se ha situado en Riesgo soberano de países de América Latina - Embi+ (%) mínimos históricos , con valores que se han Brasil 10 9 Chile situado entre los 60 y 70 puntos básicos . Colombia 8 Costa Rica Esto se ha reflejado en la cotización de 7 Guatemala 6 los títulos soberanos de Uruguay y en las tasas Honduras 5 4 México de rendimiento de los títulos . Paraguay 3 2 Perú En abril de 2025 e l BCU aumentó la Panamá 1 Uruguay tasa de referencia de política monetaria , 0 19-set-23 17-set-21 7-Oct-22 6-Jul-22 13-Jul-20 15-Oct-20 31-Jul-23 12-Jul-24 16-Oct-24 7-Abr-20 3-Abr-24 28-Abr-21 24-Abr-23 29-Abr-25 2-Ago-21 4-Ago-25 22-Ago-22 28-Ago-24 9-Jun-23 15-Jun-21 16-Jun-25 2-Ene-20 20-Feb-20 10-Feb-22 12-Feb-24 26-May-20 22-Ene-21 17-May-22 17-Ene-23 22-May-24 23-Ene-25 7-Mar-23 11-Mar-21 30-Mar-22 12-Mar-25 27-Aug-20 4-Nov-21 6-Nov-23 28-Nov-22 3-Dic-20 4-Dic-24 23-Dic-21 22-Dic-23 llevando la misma a 9,25%. Desde julio el BCU inició un proceso de reducción de la misma, Tasa de política monetaria y de mercado a un día (%) acompañando la disminución en la inflación, 12 11 hasta reducirla a 8,25% en octubre y a 8,00% en 10 9,25% noviembre de 2025. 9 8 8,00% Esto ha sido acompañado por un a 7 reducción de las tasas de rendimiento de los 6 5 Tasa de Política Monetaria títulos en pesos en todos los nodos, si se 4 Tasa de Mercado 3 compara la curva ITLUP de julio y setiembre de set-20 set-21 set-22 set-23 set-24 set-25 Mar-21 Mar-22 Mar-23 Mar-24 Mar-25 Jun-22 Jun-24 Jun-21 Jun-23 Jun-25 Dic-20 Dic-21 Dic-22 Dic-23 Dic-24 2025 con la de mayo . Curva de rendimientos ITLUP títulos soberanos uruguayos emitidos en pesos 11% 10% 9% 8% Fuente: BEVSA 7% 3 meses 2 meses 6 meses 9 meses 2 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años 1 mes 1 año 3 años dic.-24 mar.-25 may.-25 sep.-25 jul.-25 27 COMUNICACIÓN N°2025/176 Las tasas de los bancos en pesos a las empresas alcanzar on un máximo de 15,4% en 5 enero de 2023 . Desde ese momento han iniciado una caída, llegando a 1 2,85% e n setiembre de 2025. Las tasas en pesos a empresas han tenido un pequeño repunte durante 2025 respecto al último trimestre de 2024, siguiendo el patrón de la tasa de referencia de política monetaria y de las tasas de las letras de regulación monetaria a plazos cortos. Las tasas de los bancos en dólares a las empresas también han tenido un descenso en los durante 2025 con respecto a los primeros tres trimestres de 2024. Han pasado de un nivel algo mayor al 6 ,0% a un 5,6% en abril y 5, 4% en setiembre de 2025 , acompañando el descenso de las tasa s de interés de la FED en Estados Unidos. Las tasas de interés de los bancos en pesos para consumo muestran una tendencia descendente desde 2018, aunque presentan fuertes oscilaciones estacionales . Durante los tres primeros trimestres de 2025 esta tasa se ha situado en un rango entre 3 0,0% y 4 6,0%. En setiembre de 2025 las tasa s de interés de los bancos en dólares para consumo han alcanzado el 7,1%, situándose en valores cercanos a ese nivel en los dos últimos trimestres de 2024 y en los primeros tres trimestres de 2025. 5 Las tasas de interés son nominales y están expresadas en términos anuales. 28

Rige desde: la fuente no lo dice; el texto es el de la copia consultada el 11 de octubre de 2026
Copia: Comunicación 2025/176
Texto oficial: https://www.bcu.gub.uy/Comunicados/seggco25176.pdf

Banco Central del Uruguay, www.bcu.gub.uy, información regulatoria pública. Condiciones de uso: https://www.bcu.gub.uy/Paginas/Condiciones-de-uso.aspx. Cambios de finterlace: el texto se extrajo del PDF y se partió en artículos. No se cambió ninguna palabra del texto. Fuentes y licencias.

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